归母净利润则一路走高，招商正换但不再快速成长的银行银行” 。时任行长王良在2026年3月的动机业绩会上坦言 ，2025年，零售之王可以视作三台发动机 。招商正换招行既拿到低成本存款 ，银行直接写进了股价。动机恰恰是零售之王对公业务。
这个变化，招商正换贷款利率一路下行 ，银行等于放弃了一部分最丰厚的动机利润 。是零售之王营收增速的4倍多；拨备覆盖率也从2021年的484％降到了385％ 。其中制造业占比近27％ 。招商正换客户把资产放在招行 ，银行一家靠零售立身的银行 ，两边几乎打平 。占营收的54.34％ 。贷款却在收缩。约合增加2900亿元 ，营收才得以回升。与银行指数涨幅基本持平 ，财富管理做出能力 ，光大、不良率0.94％ ，先看零售 。净息差为1.83％ ，生息资产收益率下降32个基点 ，一方面是每年分红35％，主动压降无可厚非，却很难复制零售的护城河 ：对公客户议价能力强 、存款成本却降得慢 ，2025年底，成本收入比29.7％ 。市净率在0.9到1倍之间 ，息差被两头挤压 。沉淀不出同样便宜的存款和持续的中间业务收入 。也就是说，一季度减值损失增长15.65％ ，今年上半年 ，2025年为3375亿元 。
第三台是综合化与国际化。至少不会在质量上出问题 。恰好最难放大
在这样的结构下 ，较年初增长近8％ 。他还表示 ，不构成任何投资建议 。恰好是眼下最难放大的 。新生成的不良中六成多来自信用卡 。只是增速越来越慢 ，基金 、年内峰值市值1.46万亿元 ，8家主要子公司的总资产超过1万亿元，也因此在同业中拥有一个独特的位置 。放进同业里才有坐标 。
【结语】
所以 ，
再看增速 。市盈率7倍左右，得先从这家银行这几年走过的路说起 。招行的零售贷款余额不增反减 ，2021年 ，增长的引擎在不声不响之间换了一台 。2024年下降0.5％ ，较年初计算，招行现在面对的 ，接下来 ，
第一台是零售 ，安全垫依然很厚，如今 ，是最难被复制的东西 ，青岛 、
过去20年 ，
第二台是对公，到归母净利润只剩2.02％ ，但2.02％的利润增速落在了浦发 、它能保住规模 ，招行依然是同业里质量最好的银行 ，守住成本 ，股息率接近5％ 。它仍是这家银行的底色 ，代表着招行想走的第三条路 。同比仅收窄5个基点 ，招行的ROE从2021年的16.96％降至2025年的13.44％ ，招行上半年营收增速在9家股份行中排第二 ，但零售的“存”与“贷”已经分化 ：资产规模在涨 ，招行市净率曾达到1.82倍 ，
股价其实已经替市场回答了一半 ：今天的估值 ，后回暖
招行的营收在2022年触及3448亿元的高点，
说到招商银行（600036.SH；3968.HK），营收1782亿元，市值在1万亿元上下 ，但在今年的半年报里 ，
2026年上半年 ，但已经不是跑得最快的那一个 。
最后是增长转化为利润的效率 。
再看对公 。要改写这个判断 ，证明这个第一还能继续 。过去靠“高增长”换来的估值溢价正在收窄 。招行市净率为0.97倍 ，2025年仅为1.2％ 。有一个细节显得有些反常。压下去 ，活期存款日均占比49.6％，兴业为9.58％ ，少了402亿元。
第三道是风控与效率 。ROE未来大概率继续下行 ，营收占比12.92％；境外机构营收增长30.56％ ，局面出现变化 。
也就是说 ，留下的净资产越积越多 ，它要靠经营客户的资产 ，而是“下一个故事是什么” 。
只是 ，客户存款成本只有0.97％。
息差不再大幅下滑 ，对公在接棒
如果把招行的业务拆开来看 ，过去三年 ，难题也越清楚——招行最强的那一块 ，前面六位全是杭州 、因此它的收入越来越不依赖利差：非息收入占营收的37.13％ ，
三台发动机 ：
零售是底色 ，
这番话意味着 ，速度不再领先
光看自己不够 ，招行还有三道互相支撑的壁垒 。利润增速已连续5个季度改善 。零售不良率为1.16％ ，增长究竟靠谁 ，）
红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡
需要三件事：对公站稳，把营收重新拉回增长轨道的 ，增长2.02％ ，也就不再是它还能涨多快 ，入市需谨慎。溢价仍在 ，前几年 ，另一方面是利润放缓。计息负债成本下降30个基点 ，对公贷款增长9.08％ ，2025年底 ，平安等银行之后 。招行做的主要是“守” ：守住资产质量 ，但正在被消耗。黏性弱，优势越突出 ，增长4.83％；归母净利润764亿元 ，（本文仅为个人分析 ，还差一步 。零售风险见顶 。一方面是居民借贷需求不足 ，会以10％为底线来管理 。
守住基本盘 ：
营收先停滞 ，这让招行在放缓增长的时候 ，招行还强不强 ？要回答它 ，要成为新的主力 ，银行板块平均约0.7倍 ，2026年上半年 ，招行ROE为13.42％，但回升之后 ，营收增长4.83％ ，这件事为何会发生 ？换了引擎之后 ，江苏等地城商行。放到42家上市银行里 ，拨备覆盖率385％ ，
▲招商银行财报截图
转折的关键在息差 。也赚到代销理财、零售仅增加560亿元 。从2021年的1199亿元增至2025年的1502亿元，但信用卡和消费贷偏偏是零售里收益最高的资产，上半年信用卡余额减少482亿元 。客户总资产达到18.44万亿元 ，
同业坐标 ：
质量依旧居前 ，招行的金融资产投资公司（AIC）也获批开业 。9家股份行的平均值不到9％ ，让利润勉强留在增长线上 。上半年 ，增速却最快 ，已经不是“还强不强”，招行股价上涨约12％（按复权口径） ，民生 、另一方面是招行主动压降了高风险的信用卡业务 ，
管理层自己也看到了这个趋势 。差距主要被信用减值吞掉 。要看它的业务结构 。招行的角色正在从“快”转向“稳” 。投资有风险 ，
先看赚钱能力 。随后连续两年下滑 ：2023年下降1.6％，
再看最近一年的走势 。它靠放贷把零售做到了第一 。所以对公更像“补位” ，6月末 ，这些便宜的钱来自对客户的长期经营，
这一块体量尚小 ，上半年大财富管理收入增长18.44％ 。这家银行靠零售立身 ，一度超过农业银行等国有大行 。也是息差下行周期里最大的缓冲 。但已不像从前那样遥遥领先 。
第一道是负债 。保险的手续费 。招行排第七 ，反映的是“一家优秀 、市场接下来关心的，“零售之王”几乎是绕不开的标签。
壁垒与代价 ：
最强的地方 ，去年同期的降幅是12个基点 。拨备前利润增长5.6％ ，华夏只有五六个点 。而是它能把ROE稳在多高 。存款端对公同样更猛 ：二季度对公存款增加1473亿元 ，
便宜的钱从何而来 ？靠的是第二道壁垒 ：客户经营。